5月7日，因为一条实地探听视频，蓝本处于上市重默期的百果园登上微博热搜。

　　遵照科普博主“黑幕纠察局”暗访考查后揭橥的一条视频显示，百果园局限门店不只将幼果打上大果标签售卖，还销售隔夜生果果切，以至把即将变质的生果实行切块售卖。对此，百果园7日凌晨揭橥抱歉声明，认可相干门店存正在违规题目并答应实行整改，随后，百果园抱歉冲上热搜。

　　这隔断百果园递交招股书过去还不到一周。5月2日，动作国内最大的生果连锁品牌，百果园向港交所递交上市招股仿单，第三次向“生果零售第一股”发出袭击。对待从来主打高端生果零售的百果园来说，这回广受闭切的食物安宁风浪，无疑又给本次上市之道扩充了很多变数。

　　动作一家老牌零售企业，2001年缔造至今百果园体验了3轮进化，对应的是百果园从加盟到自营再到类自营的形式变迁。

　　1994年，26岁的余惠勇从江西农科院下海再度来到深圳，正在此之前，他一体验过炒股亏本及运输生意失败。7年之后，余惠勇建设百果园。

　　2002年7月18日，百果园的第一家门店呈现正在深圳陌头，这也是中国第一家生果特许连锁专卖店。往后，通过加盟的形式正在寰宇开出了100家门店。

　　但是，这种形式带给百果园的却是亏本。其后，余惠勇复盘时指出了此中的两大兴盛瓶颈，其一，生果自己是一种供职及品德极难轨范化的品类，其二，当时懂生果家产束缚的人才匮乏果园。

　　2008年，余惠勇给出的处置计划是休歇加盟形式，并继续花了3年期间回购之前的加盟店股份，百果园由此变身直营。针对上游供应链，余惠勇起源起头征战生果分娩基地。束缚层面，余惠勇通过模仿7-11修树了一套新的体例，对待C端的品控，余惠勇则做出了 “三无退货”答应。

　　正在此根基上，百果园跨过早期的野蛮成进步入轨范化扩张阶段，2015年，百果园的自营门店到达1000家。林军正在《欢娱新十年》中，刻画百果园是一家脚结实地的公司，并将其比作是生果行业的京东。

　　2015年9月，百果园正式进入血本墟市，拿到天图血本、广发证券、前海互兴纠合投资的4亿元A轮融资，以此为出发点，百果园开启了6年8轮融资的放肆形式。从中金、招商局、深创投、前海母基金等国度队，到源码血本、天图血本等主流VC，其股东后台正在零售界也堪称顶配。

　　正在血本的帮力下，百果园启动门店联合人造，从纯自营转向类自营，进入多元兴盛疾车道。

　　2016年，百果园并购一米鲜，起源进军线年，重启特许加盟形式，与此同时，起源起头生态组织，并继续投资了17家家产链公司。2019年，进一步扩品类，提出大生鲜战术，插手社区团购。平素到2020年，被疫情按下暂停键。

　　当初，余惠勇提出的标语是2020年达成万家门店。最终，百果园未能达成这一扩张倾向。遵照百果园的招股书显示，截至终末现实可行日期，百果园线万+，2021年，均匀月活用户700万+。

　　遵照沙利文的数据，按生果零售额计，百果园正在中国生果专营零售企业中位列第一，范畴是第二名的2.8倍，具有中国生果行业最大的分销汇集，但这依旧无法隐没生果零售这门慢生意的性子。反应到实际中是过去20年，二级墟市上迟迟没有呈现所谓的“生果零售第一股”。

　　即使动作领头羊，百果园正在二级墟市也屡屡碰钉子。早正在2020年6月，百果园就曾向证监会国际部提交上市材料，拟正在港交所上市，但是却没有下文。同年11月，百果园与民生证券缔结上市指点订交转战创业板，最终同样石重大海，算下来，这回重回港交所已是百果园第三次袭击IPO。

　　“一世只做一件事，三心二意做生果”，这是余惠勇对百果园的定位。过去20年间，环绕生果这学生意，百果园慢慢兴盛成为一家集生果采购、种植支柱、采后保鲜、物流仓储、轨范分级、营销拓展、品牌运营、门店零售、讯息科技、金融血本、科研训诫于一体的大型连锁企业。

　　遵照招股书披露的数据显示，从2019年~2021年，百果园的总收入离别为89.8亿元、88.5亿元、102.9亿元，对应的收入增速离别为-1.4%与16.2%，总体来看，百果园妥当多余而动力不敷。

　　原形上，中国生果零售墟市过去几年平素正在安靖增加，但百果园的增速却远低于大盘增速。遵照沙利文的数据，中国生果零售墟市的总范畴从2016年的8273亿元增至2021年的1.23万亿元，年复合增加率为8.2%。2019~2021年，百果园的总收入年复合增加率仅为7.05%。

　　从收入组织来看，百果园的收入起原闭键有四局限：1. 生果及其他产物贩卖收入；2. 特许筹备权操纵费及特许筹备收入；3. 会员费；4. 门店体例保护费等其他收入。此中，生果等产物贩卖收入仍旧是百果园的营收顶梁柱，2019年~2021年，其收入比重离别到达97.5%、97.6%、97.1%。

　　完全来看，除了生果，百果园的产物另有干果和生鲜，然而，从数据来看，百果园的收入仍旧主要依赖简单的生果品类，此前曾高举高打的大生鲜战术并未激起太多水花。2019年~2021年，生果的总收入比重高达96.5%、96.4%、95%，而干果和生鲜的总收入比重则为1%、1.2%、2.1%。

　　从渠道组织来看，百果园的形式仍旧主要依赖于线年，百果园线上生意功劳的收入离别为0.3亿元、2.8亿元、3.3亿元，占总收入的比重为0.4%、3.2%、3.2%。同期，扔开直接贩卖与区域代劳两大渠道生意，百果园线下门店的收入比重仍高达88.4%、85.1%、81.7%。

　　高度依赖生果品类、高度依赖线年来的贸易惯性与道途依赖，与此同时，这也决策了百果园的范畴扩张闭键取决于门店数目。从2019年到2021年，百果园的门店数目离别为4307家、4757家和5249家，此中，自营门店比例较少，绝大局限是加盟门店。

　　2019年~2021年，百果园加盟门店功劳的营收比例均高达8成以上，攻陷百果园线%以上。遵照招股书显示，百果园最新的线家，此中，加盟门店离别为5336家，数目占比高达99.8%，可能意料的是，百果园加盟门店的收入占比会进一步擢升。

　　对待范畴驱动的百果园来说，这无疑是好事，但对待加盟商来说却未必。遵照营收数据与门店数目测算，2019年~2021年，百果园单店年均营收正在200万足下，对应的单店日营收离别为5709.8元、5085.2元、5370.6元，跟着门店数目及汇集密度减少，单店整个收入呈低重趋向。

　　与此同时，百果园的闭店数目也正在接连攀升。2019年~2021年，百果园封闭门店数目166家、249家、379家，占同期门店总量的3.9%、5.2%、7.2%。与此同时，2019年~2021年，百果园新增门店数目离别到达928家、695家、865家，离别占同期门店总数的21.5%、14.6%、16.5%。

　　由此可见，百果园的增加原来闭键靠不时增开新店来驱动，但跟着闭店增速擢升、新开门店增速放缓，百果园将面对增加瓶颈，此中，疫情影响无疑是紧急身分，但竞赛力低重也是不争的原形。

　　面临生果零售行业高销耗、低毛利的实际，营收层面的压力无疑会进一步挤压利润。遵照招股书显示，2019年~2021年，百果园的毛利率离别为9.8%、9.1%、11.2%。同期，净利润离别为2.48亿元、0.46亿元、2.26亿元，对应的净利率离别为2.8%、0.5%、2.2%，整个红利程度不敷3%。

　　动作一个高端生果品牌，百果园的形式有赖于两大底层维持，其一是供应链，其二是门店联合造。

　　正在供应方面，百果园从2015年起源起头修树果品轨范体例，用百果园的话语体例来说便是“四度一味一安宁”，即将生果遵守“糖酸度、鲜度、脆度、细嫩度、香味、安宁性”分成招牌、A级、B级、C级4个品级，正经把控生果的供应轨范，而顾客是最终的磨练轨范，欠好吃退货。

　　从好吃的轨范启程，百果园追溯到家产上游，修树了轨范化种植基地，从种植、采摘、产地配送等全链道修树品控流程，并从产地到门店全程启用冷链支配和鲜度筹备。这种精采化的供应链束缚带给百果园的是更低的损耗率，相较于行业整个近10%的损耗率，百果园的损耗率为4%足下。

　　而百果园正在供应链上的功力也是余惠勇切入生鲜的底气，“果蔬不分炊，商品属性上最挨近，以是百果园卖菜不算跨界，而果是‘根茎叶花果’中最高阶的，百果园能卖得好生果，也必然能卖得好蔬菜”，从2019年上线年推出熊猫大鲜，百果园沿用的都是这套逻辑。

　　然而，从生果到生鲜，百果园可能复用的才力有限。起初，蔬菜与生果的供应链存正在分别，从上游种植到采购再到仓储物流，与叮咚买菜、逐日优鲜等相似，百果园仍旧必要从零做起，其次，生果相较于蔬菜是一种更低频的消费，从高频打低频，百果园直接面对盒马、七鲜等巨头的碾压。

　　反应到结果上是百果园的生鲜生意迟迟没有翻开现象。截至目前，百果心享一经正在市道上无影无踪，而熊猫大鲜也一经并入了“百果园+”的微信幼轨范中。遵照招股书显示，2021年，生鲜与干果的合计营收占总收入的比重但是2.1%，固然红利情景并未孤独披露，但线上整个并不笑观。

　　因为百果园的生鲜闭键通过线上下单门店自提或通过表卖配送，可能从线上生意的红利才力略窥一二。招股书显示，2019年~2021年，百果园线%、9.1%、11.2%的整个毛利率。

　　正在门店联合人轨造上，百果园曾平素被以为通过好处打算很好地回避了中的很多题目，成为了百果园范畴扩张中的品德安靖器，动作百果园的表部大脑，逸马集团一度将其动作标杆来包装。据悉，百果园的联合轨造涵盖股权分拨、人才提拔、亏本补贴、退出通道等四个方面。

　　比方，不收加盟费，百果园果园、片区束缚者及大区加盟商、店长三方参预投资，前三年亏本百果园兜底，利润百果园与门店三七开，原价退出并一次性赔偿三倍收益，这些都是过往被表界讴歌的好处绑定法宝。遵照电厂从官方取得的加盟轨造来看，而今，百果园的加盟计划闭键有两种。

　　A计划的总投资用度正在27.7~29.7万元，B计划的总投资用度约8.5万元，此中，均包含3万元的加盟费。据百果园官方先容，二者的差异正在于B计划由百果园担当门店装修、招牌安排、修立装置等三项开支，与之相对的是B计划每月收取更高的特许筹备操纵费，均匀相差5个点足下。

　　然而，从冲上热搜的“变质生果切”事故来看，即使加盟管控轨造再稹密，百果园究竟无法回避一起的门店管控题目，更加是当加盟店越来越多，简单门店均面对收入不时下行的压力，束缚题目更是防不堪防，从黑猫投诉平台来看，百果园近1500条的投诉基础都是品控与退款题目。

　　某种水准上，这些原来都是速率所带来的副功用，而这也并非百果园一句陪罪能处置的。

　　原形上，除了必要正在门店束缚上花力气补课，面临血本墟市，百果园更急切的题目是缺乏遐思力。此前，有媒体遵照百果园正在2021年10月的终末一笔私募股权来往测算，百果园上市前的估值一经到达120亿元，对应2021年的2.26亿元的净利润，一级墟市的市盈率一经高达53倍。

　　而今，二级墟市上市盈率到达这个水准的公司不多。一组直观的数据是，同样是零售行业，阿里巴巴目前24倍PE，拼多多45倍PE，名创优品20倍PE，沃尔玛30倍PE。为了撑起这百亿市值，近年来，百果园除了切生鲜扩品类，还正在不时往三、四线墟市堆加盟店，走下重门道

　　遵照百果园方面此前的披露，2021年，三、四线新增门店正在总体新增门店中的占比一经到达30%，2022年，估计这一必将将擢升至40%。然而，面临阿里、京东、美团等不才重生意上不时爆出的裁人讯息，很难让表界自信，巨头们的低价团购都铩羽而归，走高端门道的百果园能开出花来。风暴中的百果园：99%的加盟店撑不起3%的净利润